Fremvoksende markeder har levert sterkt også i år, til tross for geopolitisk uro og urolige børser. MSCI EM-indeksen er opp 22 prosent og ligger 15 prosentpoeng foran tilsvarende indeks for utviklede markeder. Bak oppgangen finner vi rekordresultater og stadig høyere forventninger til videre vekst. Ved inngangen til 2026 var forventet inntjeningsvekst per aksje (EPS) 18 prosent – nå er tallet 55 prosent. Både resultatmarginer og egenkapitalavkastning er på sykliske toppnivåer.
Men markedslederskapet hviler på stadig færre skuldre, og konsentrasjonsrisikoen øker. Akkurat som «MAG 7» har båret det meste av avkastningen i USA, er det en håndfull KI-drevne megaselskaper som står bak resultatveksten i fremvoksende markeder. Det er særlig Korea og Taiwan som har ledet an – løftet av halvleder- og minneselskapene som utgjør kjernen i KI-verdikjeden. Koreanske aksjer er opp 109 prosent hittil i år, og landet ventes å stå for nesten to tredjedeler av inntjeningsveksten i MSCI EM-indeksen i 2026. Hos FTSE, som klassifiserer Korea som et utviklet marked, har EM-indeksen bare gitt halvparten av avkastningen til MSCI-ekvivalenten de siste tolv månedene.
Den koreanske oppgangen er spesielt smal. Omtrent tre fjerdedeler av årets kursgevinster stammer fra bare to aksjer – Samsung Electronics og SK Hynix – som til sammen utgjør over halvparten av landets samlede børsverdi. De første girede enkeltaksje-ETF-ene på disse selskapene ble lansert i slutten av mai. I løpet av bare én uke omsatte de for over 10 000 milliarder koreanske won, tilsvarende rundt 6,5 milliarder dollar daglig. Taiwan er enda mer konsentrert. TSMC – opp over 40 prosent i år – utgjør alene over halvparten av landsindeksen og er den klart største komponenten i MSCI EM-indeksen med 14,5 prosent, nesten dobbelt så mye som nummer to på listen, Samsung Electronics med 7,8 prosent.
Etter hvert som investorene har kastet seg på den KI-drevne investeringssyklusen, har teknologisektorens andel i EM-indeksen passert den amerikanske. Den utgjør nå over 40 prosent – mer enn under dot.com-boblen på sitt verste. Økningen har gått på bekostning av mer kapitalintensive sektorer som materialer, energi og kraftforsyning, som dominerte indeksen for bare 20 år siden. Endringen er dramatisk, og drives av en voksende middelklasse og nye forbruksmønstre.
Rask vekst har gjort IT til den dominerende sektoren i fremvoksende markeder – på bekostning av tradisjonelle verdisektorer
SKAGEN Kon-Tiki har utviklet seg i takt med markedet. I dag er rundt 60 prosent av porteføljen investert i noen av verdens fremste selskaper innen IT, forbruksvarer og helse. Fondet eier også ledende forsikringsselskaper i Kina, India og Polen – selskaper som drar nytte av økende velstand, sparing og investeringsaktivitet.
Samsung Electronics og TSMC har bidratt mest til avkastningen i år. Begge er fortsatt blant de tre største posisjonene, men vi har benyttet kursstyrken til å ta ned eksponeringen – for TSMCs del også av regulatoriske hensyn. De frigjorte midlene er brukt til å bygge opp posisjoner i Tencent Music og Ivanhoe Mines, som begge ble tatt inn i porteføljen i år. Vi har også økt beholdningene i Prosus, Naspers, Axis Bank, Samsonite, JD.com og Suzano etter perioder med relativ kurssvakhet.
Prisdrevet rebalansering
Å selge i styrke og kjøpe i svakhet har i mange år vært en av de viktigste driverne bak Kon-Tikis resultater. Denne disiplinen gjør det mulig å holde porteføljens verdsettelse lavere enn markedet, uten å gå på kompromiss med kvalitet. Fondets 35 største posisjoner, som utgjør 90 prosent av forvaltningskapitalen, prises i dag med rabatter på 27 prosent (P/E) og 50 prosent (P/B) mot indeksen. Det gjenspeiler også fondets overvekt mot rimeligere små og mellomstore selskaper – og en vektet oppside på over 40 prosent, til tross for at markedet har blitt repriset.
Inntjening har vært hoveddriveren bak den siste oppgangen. Verdsettelsen i fremvoksende markeder er generelt i tråd med historiske gjennomsnitt (P/E ~12x) og ligger fortsatt med betydelig rabatt mot utviklede markeder (P/E ~19x). Det er alltid forskjeller mellom enkeltland, men noen markeder – særlig Taiwan og Korea – nærmer seg nivåer vi ikke har sett på 30 år4. Andre, som Kina og Brasil, prises fortsatt i tråd med de langsiktige gjennomsnittene.
Kon-Tikis portefølje er ikke bare rimeligere enn indeksen, den er også langt mindre konsentrert. Med rundt 50 posisjoner er fondet bredt spredd på tvers av land og sektorer. Porteføljen er dessuten diversifisert etter økonomisk driver og posisjonert for ulike makroscenarioer – i motsetning til indeksen, som i stadig større grad fremstår som et veddemål på ett enkelt tema: kunstig intelligens.
Aktiv verdiskaping
Fremvoksende markeder er fortsatt et område der aksjeplukking med verdifokus lønner seg over tid. Tall fra Copley Fund Research viser at forvaltere med høyest Active Share – et mål på hvor mye en portefølje avviker fra indeksen – har levert mest konsistent avkastning over ulike tidshorisonter, med vedvarende meravkastning over tre, fem og ti år.
Den siste utgaven av Bank of America Global Fund Manager Survey viser at investorer er klart overvektet i aksjer fra fremvoksende markeder, både sammenlignet med andre aktivaklasser og historiske allokeringer. Den langsiktige investeringscasen er fortsatt sterk. Men i et marked der indeksavkastningen er stadig mer konsentrert og stemningsdrevet, mener vi at grundig aksjeplukking og prisdrevet rebalansering er den sikreste veien til varig meravkastning.
