I 2026 har fortellingen om de globale aksjemarkedene endret karakter. Etter flere år der avkastningen i stor grad har vært drevet av noen få teknologigiganter, med stadig høyere verdsettelser og økende konsentrasjon i indeksene, har den siste tids markedsutvikling vært bredere forankret. Avkastningen fordeles nå på flere selskaper og sektorer, noe som kan tyde på at markedet er på vei inn i en mer normal fase.
Det globale aksjemarkedet har hatt en positiv start på året, mens det amerikanske markedet samlet sett er tilnærmet uendret. Dette skjer til tross for at «Magnificent 7»-aksjene har falt med rundt åtte prosent siden årsskiftet. Med Microsoft og Amazon i spissen har investorene begynt å stille spørsmål ved de enorme investeringene i kunstig intelligens, som nå legger beslag på om lag 90 prosent av selskapenes kontantstrømmer.
Samtidig har nye KI-verktøy vokst frem og utfordrer forretningsmodeller som tidligere ble ansett som solide og kapitallette, særlig innen programvare og datatjenester. Amerikanske programvareselskaper har alene tapt nær en fjerdedel av markedsverdien sin i år. Nedgangen har også spredt seg til sektorer som eiendomstjenester, formuesforvaltning, forsikring og logistikk – områder som i økende grad oppfattes som sårbare for KI-drevet omstilling.
Europa i medvind
Blant vinnerne i denne markedskorreksjonen finner vi rabatterte small- og mid-cap-aksjer, særlig selskaper med mer kapitalintensive forretningsmodeller utenfor USA. Utviklingen er spesielt tydelig i Europa, der lavere inflasjon og renter, økt offentlig satsing på infrastruktur og forsvar, selektive handelstiltak og forventninger om fremtidige investeringer i gjenoppbygging har styrket de mellomlangsiktige utsiktene.
Med rundt 40 prosent av porteføljen investert i europeiske aksjer – mot rundt 15 prosent i den globale referanseindeksen – har small- og mid-cap-fondet SKAGEN Focus fått en svært sterk start på 2026. Fondet er opp 4,7 prosent hittil i år, over 6,7 prosentpoeng foran indeksen (per 19. februar). Dette følger en sterk avslutning på 2025, som bidro til at fondet slo markedet også i fjor.
Den europeiske eksponeringen i porteføljen er i hovedsak rettet mot industri-, material- og byggrelaterte selskaper, blant annet produsenter av kjemikalier (Wacker Chemie og Solvay), rustfritt stål (Aperam og Acerinox), murstein (Wienerberger) og keramikk (Vesuvius). Selv om inntjeningen hos flere av disse selskapene fortsatt fremstår svak i forkant av en konjunkturoppgang, mener vi at de er bedre strategisk posisjonert enn verdsettelsene tilsier. I et mer normalisert inntjeningsmiljø fremstår risiko–avkastningsforholdet som attraktivt.
Den største europeiske enkeltinvesteringen i porteføljen er Aumovio, et tysk selskap innen bilteknologi som ble skilt ut fra Continental mot slutten av 2025. Selskapet er et godt eksempel på SKAGEN Focus-strategien: lite omtalte selskaper med lave verdsettelser, solide balanser og begrenset nedsiderisiko, kombinert med betydelig potensial for reprising når inntjeningen normaliseres.
Selv om tidshorisonten for en slik normalisering gjerne er to til tre år, skjer reprisingen ofte i forkant av faktiske resultatforbedringer. I år har aksjene i Aperam og Acerinox steget med henholdsvis 10 og 8 prosent, i forkant av EUs innføring av et «stålskjold» i form av importtoll for å beskytte europeiske metallprodusenter. De varslede handelstiltakene, som ventes rundt midten av 2026, har også kommet andre stålrelaterte investeringer til gode. Britiske Vesuvius er blant fondets fem største bidragsytere hittil i år, med en kursoppgang på nær 20 prosent.
EU vurderer også å innføre toll på kjemikalier for å skjerme europeiske produsenter mot billig import fra Asia, Midtøsten og USA. Dette vil kunne gi drahjelp til selskaper som Wacker Chemie og Solvay. Begge leverer innsatsfaktorer til byggematerialer og kan også nyte godt av økt byggeaktivitet, særlig dersom gjenoppbyggingen av Ukraina kommer i gang.
Et annet tema i porteføljen som allerede nyter godt av en pågående bedring, er reprisingen av sørkoreanske aksjer. Denne utviklingen er drevet av målrettede tiltak for bedre eierstyring og mer disiplinert kapitalbruk. Hyundai Mobis er fondets største bidragsyter i år, etter at investorene i større grad har fått øynene opp for verdiene i selskapets kjernevirksomhet og den strategiske eierandelen i Hyundai Motor Company. Til tross for at koreanske aksjer doblet seg i verdi i fjor, er verdsettelsene fortsatt attraktive. Sør-Korea utgjør nå fondets største landeksponering, med 23 prosent av porteføljen.
Tilbake til det normale
Verdsettelsesgapet mellom small caps og large caps er fortsatt stort i et historisk perspektiv. Small caps handles med rabatter på rundt 40 prosent målt mot bokført verdi og rundt 15 prosent målt mot inntjening. Historisk har small caps ofte blitt handlet til premie over lange perioder, og en videre normalisering taler for at oppgangen kan fortsette. Dette gjelder særlig dersom investorer fortsetter å flytte kapital fra kapitallette selskaper til mer kapitalintensive virksomheter med mer attraktive verdsettelser.
Fremveksten av kunstig intelligens har samtidig bidratt til høyere risikopremier for immaterielle eiendeler. Som en følge av dette har aksjer i mer tradisjonelle selskaper med fysiske eiendeler igjen kommet i investorenes søkelys etter mange år i skyggen. Med en portefølje bestående av nøye utvalgte selskaper, en gjennomsnittlig markedsverdi på rundt fem milliarder dollar og en vektet oppside på 70 prosent mot våre kursmål, er SKAGEN Focus godt posisjonert til å dra nytte av disse utviklingstrekkene og fortsette å skape meravkastning for andelseierne.
