Det har vært krevende måneder for vårt globale flaggskip, SKAGEN Global. Avkastningen – både absolutt og relativt mot indeks – har vært svakere enn vi og kundene våre forventer. Når solide selskaper leverer stabile resultater, men aksjekursene likevel faller kraftig, er det helt naturlig å stille spørsmålet: Hva er det egentlig som skjer?
Forvalter Knut Gezelius er tydelig på én ting: I perioder der markedet blir drevet av frykt og raske fortellinger, kan pris og verdi skli fra hverandre. Og det er ofte nettopp i slike perioder grunnlaget for god langsiktig avkastning legges.
Det er ofte i slike perioder grunnlaget for god langsiktig avkastning legges.
Når frykt tar over
En viktig forklaring på de ekstra store svingningene i markedet nå, er det forvalteren omtaler som en “AI scare”. Frykten for at kunstig intelligens raskt skal endre konkurransebildet har ført til bredt nedsalg i selskaper med digitale forretningsmodeller.
Det spesielle er at kursfallene i mange tilfeller ikke reflekterer svakere drift. Tvert imot har inntjeningsestimatene for flere selskaper vært stabile eller stigende.
Hør også: Slik vinner du i fallende markeder
Når pris og verdi glir fra hverandre
Et konkret eksempel er informasjons- og analyseselskapet RELX. På seks måneder har pris i forhold til inntjening, P/E, falt fra rundt 29 til 14, til tross for at inntjeningsforventningene har holdt seg godt oppe. Det er en kraftig multippelkontraksjon uten tilsvarende svekkelse i de fundamentale forholdene.
Når markedet priser ned kvalitetsselskaper på sentiment fremfor fakta, oppstår det et avvik mellom verdi og pris. For et verdidrevet forvalterteam betyr slike situasjoner muligheter for å kjøpe selskaper til rabatt.
For et verdidrevet forvalterteam betyr slike situasjoner muligheter for å kjøpe selskaper til rabatt.
Når selskapene selv kjøper
I perioder med uro er det også verdt å se på hvordan selskapsledelser agerer. I både RELX og forsikringsmeglerfirmaet Brown & Brown har forvalteren pekt på økte tilbakekjøpsprogrammer og innsidekjøp. Når de som kjenner selskapene best øker sin egen eksponering, kan det være et tegn på at de vurderer aksjene som attraktive på dagens nivåer.
Dette er ingen garanti for avkastning – men det er relevant informasjon når markedet virker mer drevet av frykt enn av tall.
Å justere – uten å overreagere
Samtidig er det ikke slik at alt “digitalt” automatisk er trygt. Forvalteren peker på et tydelig skille i hvordan ulike selskaper prioriterer kapitalen sin. De største amerikanske teknologiselskapene har varslet kraftige økninger i kapitalutgifter knyttet til AI og datasenterinvesteringer. Investeringene er så omfattende at fri kontantstrøm midlertidig presses betydelig ned – en markant endring fra tidligere kapitallette forretningsmodeller.
Markedet reagerer ikke nødvendigvis på driften her og nå, men på usikkerheten rundt fremtidig avkastning på den investerte kapitalen. I møte med dette har SKAGEN Global redusert eksponeringen i enkelte av disse selskapene, og samtidig økt i utvalgte kvalitetsselskaper der multipler har falt uten tilsvarende svekkelse i fundamentale forhold.
Kjernen er enkel: Vi skal ikke overreagere på kortsiktige svingninger – men vi skal heller ikke ignorere reelle endringer i risikobildet.
Hvorfor svinger det så voldsomt?
I dagens marked blir bevegelser ofte forsterket av store passive kapitalstrømmer og algoritmestyrt handel. Det kan gi raske og til tider overdrevne kursutslag – spesielt i sektorer som allerede er i søkelyset. Resultatet er at svingningene noen ganger blir større enn de fundamentale endringene skulle tilsi.
Det er nå den langsiktige avkastningen skapes
La oss være ærlige: Det er ubehagelig å eie et fond som leverer svak relativ avkastning.
Samtidig er det verdt å huske at markedet ofte skifter ledertrøye. Fjorårets tapere blir ikke sjelden årets vinnere – og de beste kjøpsmulighetene oppleves sjelden komfortable i øyeblikket. Når prisingen faller mer enn verdiene, kan det være starten på en attraktiv inngang for den som har tidshorisonten til å stå i det.