Kvartalet begynte med oppgang i aksjemarkedene. Utover sommeren slo det sprekker i KI-handelen, der svært mange investorer hadde satset på det samme. Det ga god drahjelp til fond som har holdt seg unna de dyreste teknologiaksjene.
Etter midten av august snudde stemningen. Den amerikanske tiårsrenten steg fra 4,5 prosent ved utgangen av juni til 5,3 prosent ved utgangen av september. Ingen kvartal har hatt en større økning siden 1994. Også i Europa ble inflasjonen høyere enn ventet. Spania hadde 5 prosent prisvekst i september, og i Tyskland var den 3,3 prosent, det høyeste på nesten tre år.
Sentralbankene strammet inn. Den amerikanske sentralbanken satte opp renten for første gang siden 2023, og Den europeiske sentralbanken hevet styringsrenten til 2,5 prosent. Det var årets andre renteheving fra ECB. Uroen rundt Hormuzstredet og krigen i Iran holdt oljeprisen høy, og Brent-oljen svingte mellom 80 og 100 dollar fatet. Dollaren styrket seg, og heller ikke gull ga beskyttelse da rentene steg.
Børsnotert eiendom ble hardest rammet. Fortellingen om «høyere renter lenger» fikk nytt fotfeste, selv om selskapene i sektoren leverte stadig bedre resultater.
SKAGEN Global: Markedet fikk øynene opp for verdiene
SKAGEN Global slo referanseindeksen i tredje kvartal. Fondet falt 0,6 prosent, mens indeksen falt 1,6 prosent. Du finner flere avkastningstall nederst i artikkelen. Da det slo sprekker i KI-handelen i sommer, ga det fondet et tydelig forsprang. Forvalterne har lenge ment at fondet er betydelig undervurdert, og nå ser det ut til at markedet har fått øynene opp for det.
Bidragsytere: Thomson Reuters, TMX Group og Intercontinental Exchange (ICE) bidro mest. Det siste halvannet året har markedet sett på Thomson Reuters som en KI-taper. Forvalterne mener det er omvendt. Selskapet eier store mengder innhold som KI-agentene må betale for å bruke. Børsselskapene TMX og ICE ble straffet av KI-frykten tidligere i år. Nå begynner markedet å forstå at heller ikke de er lette å utfordre, fordi de eier og kontrollerer sine egne data.
Utfordringer: DSV, Waste Management og Hermès trakk mest ned. DSV har slitt med å integrere oppkjøpet av Schenker, men forvalterne har tro på at ledelsen får skuta på rett kjøl igjen. Waste Management falt da den mangeårige konsernsjefen Jim Fish varslet at han går av. Hermès ble rammet av at luksusaksjer for tiden er lite populære blant investorene.
Posisjonering: Fondet kjøpte seg ikke inn i nye selskaper, og ingen av posisjonene ble solgt helt ut. Forvalterne tok gevinst i Aegon etter sterk kursutvikling og brukte pengene til å øke i DSV, som nå er attraktivt priset.
Utsikter: KI-utbyggingen er i full gang. Forvalterne tviler likevel på at alle selskapene som pøser penger inn i den, vil få god avkastning på investeringene. De ser tegn til overoppheting og holder fast ved en nøktern linje, med vekt på lave verdsettelser og solide balanser.
SKAGEN Kon-Tiki: Koreanske aksjer løftet kvartalet
SKAGEN Kon-Tiki havnet bak indeksen i september, men endte kvartalet godt foran. Fondet steg 1,0 prosent, mens indeksen falt 3,5 prosent. Fremvoksende markeder delte seg langs to linjer: eksponering mot KI og følsomhet for oljepris og renter. Taiwan og Korea steg på den sterke etterspørselen etter brikker. India importerer mye olje, og der gikk det svakest av de store markedene.
Bidragsytere: Hana Financial, Samsung Electronics og Assai bidro mest i kvartalet. Samsung steg fordi KI-boomen har ført til mangel på minnebrikker. Den brasilianske grossistkjeden Assai fikk drahjelp av lavere renter og bedre stemning rundt brasilianske aksjer foran presidentvalget. TSMC er fondets største posisjon og vokser fortsatt kraftig. Fordi selskapet utgjør 16 prosent av indeksen, trekker det likevel ned fondets avkastning sammenlignet med indeksen.
Utfordringer: Naspers, Axis Bank og WH Group trakk mest ned i kvartalet. Kinesiske internettaksjer hadde det tungt, og Naspers og Prosus ble dratt ned av svakhet i Tencent, som er deres viktigste investering.
Posisjonering: Forvalterne kjøpte seg inn i Bank Mandiri, en av Indonesias største banker. Banken er priset til rundt 1,2 ganger bokført verdi og gir over 10 prosent i utbytte. De kjøpte også den koreanske minnebrikkeprodusenten SK Hynix, som har lovet å dele ut over halvparten av den frie kontantstrømmen til aksjonærene. Fondet økte videre i Gentera, Telkom Indonesia, WH Group, Coca-Cola İçecek, Hyundai Motor og Axis Bank. Korean Re, PZU, Allegro og Petrobras ble redusert etter sterk kursutvikling.
Utsikter: Porteføljen er priset til 8 ganger forventet inntjening for 2026 og 1,2 ganger bokført verdi. Til sammenligning ligger indeksen på 11 ganger inntjening og 2,4 ganger bokført verdi. Forvalterne mener det fortsatt er klokt å være forsiktige, men erkjenner at KI-syklusen kan få mange utfall, også når det gjelder hvor lenge den varer.
SKAGEN Vekst: Motstandskraften viste seg igjen
SKAGEN Vekst hadde en svak september, men endte kvartalet foran referanseindeksen. Fondet falt 0,3 prosent, mens indeksen falt 2,1 prosent. Nok en gang viste porteføljen at den tåler urolige markeder.
Bidragsytere: De koreanske bankene Hana Financial og KB Financial bidro mest i kvartalet, etter sterke resultater for andre kvartal. I september steg CK Asset Holdings på tegn til bedring i kontormarkedet i Hongkong. Også GN Store Nord gikk godt. Forvalterne ser et vendepunkt i selskapets bedriftsdivisjon, med en ny produktsyklus og økende etterspørsel etter militære kommunikasjonsløsninger.
Utfordringer: Novo Nordisk og DSV trakk mest ned både i september og i kvartalet som helhet. Investorene ble skuffet over Novos kapitalmarkedsdag. Forvalterne mener ledelsen bevisst senket forventningene for å få et realistisk utgangspunkt som gir rom for positive overraskelser. DSV falt da analytikerne kuttet anslagene på grunn av problemene med å integrere DB Schenker. Forvalterne har stor tro på at ledelsen løser problemene, og brukte kursfallet til å kjøpe flere aksjer.
Posisjonering: Fondet kjøpte seg inn i Electrolux Professional, der forvalterne mener markedet overser hvor mye en stor ny produktsyklus kan løfte inntjeningen. Fondet kjøpte også aksjer i Securitas. Lastebilprodusenten Volvo og den svenske långiveren Norion Bank ble solgt etter at aksjene nådde kursmålene.
Utsikter: Forvalterne mener det amerikanske aksjemarkedet er overpriset, og de har særlig tro på Korea. Der står lave verdsettelser i skarp kontrast til stadig bedre eierstyring. De mener markedet undervurderer risikoen for at inflasjon og renter holder seg høye, og fondet er rigget for å stå imot kursfall. Hvis det optimistiske scenarioet for USA og IT-sektoren slår til, kan fondet bli hengende etter markedet. Forvalterne venter likevel god avkastning de neste tolv månedene.
SKAGEN Focus: Oppkjøpsbudene fortsatte å komme
SKAGEN Focus gjorde det best av SKAGENs aksjefond i kvartalet. Fondet steg 1,5 prosent, mens indeksen falt 1,6 prosent. Krigen i Iran presset opp energipriser, renter og dollaren, og det ga motvind mot slutten av kvartalet. Fondet har lite direkte eksponering mot KI-selskapene. Forvalterne finner bedre priser blant små og mellomstore selskaper, særlig utenfor USA.
Bidragsytere: Sølv- og gullprodusenten Aya Gold & Silver steg kraftig på sterke leteresultater og høyere metallpriser. Aksjen nådde kursmålet og ble solgt. Methanex fikk drahjelp av høyere metanolpriser. Det kinesiske holdingselskapet Swire Pacific fikk delvis den oppprisingen forvalterne har ventet på. I september fikk to av porteføljeselskapene oppkjøpsbud: britiske Vesuvius med 45 prosent premie og meksikanske Grupo Traxion med 22 prosent premie.
Utfordringer: Hyundai Mobis falt fordi salget av eierandelen i Boston Dynamics trakk ut, samtidig som hele sektoren var svak. Teglprodusenten Wienerberger trakk ned etter at konsernsjefen gikk av. Det er heller få tegn til at boligbyggingen er på vei tilbake til normalt nivå. Forvalterne reduserte i begge selskapene.
Posisjonering: Forvalterne solgte seg ut av Albertsons. Selskapet investerer for lite i konkurransedyktige priser, og balansen ser stadig mer anstrengt ut. Fondet kjøpte seg inn i den brasilianske kobberprodusenten Ero Copper og i SIG, Indonesias største sementprodusent. Begge er priset til rundt 3 ganger driftsresultatet før avskrivninger, målt mot selskapsverdien (EV/EBITDA).
Utsikter: Fondet er investert i 50 undervurderte selskaper, og 35 prosent av posisjonene er kjøpt i løpet av det siste året. Porteføljen er priset til 0,7 ganger bokført verdi og 11,2 ganger normalisert inntjening. Samlet sett mener forvalterne at aksjene kan stige 72 prosent før de når kursmålene.
SKAGEN m2: Bedre resultater, men renteuro
Forvalterne oppsummerer kvartalet slik: Fundamentene ble bedre, men makrobildet ble verre. SKAGEN m2 falt 10,7 prosent, mens indeksen falt 8,5 prosent. Stigende renter og geopolitisk uro satte igjen «høyere renter lenger» på dagsordenen. Likevel rapporterte rundt 80 prosent av de børsnoterte eiendomsselskapene i USA vekst i netto driftsinntekter. I flere segmenter bygges det dessuten mindre nytt enn på flere tiår.
Bidragsytere: Swire Properties i Hongkong bidro mest etter en solid kvartalsrapport. Selskapet får stadig mer faste inntekter fra nye eiendommer i Fastlands-Kina, og lav gjeld demper virkningen av høyere renter. Det britiske mastselskapet Helios Towers, som driver i Afrika, oppjusterte prognosene for 2026 for andre gang i år.
Utfordringer: Brookdale Senior Living, USAs største eier og driver av seniorboliger, trakk mest ned etter at utleiegraden steg saktere enn ventet. Logistikkselskapet CTP falt også, selv om det ikke kom vesentlige negative nyheter fra selskapet. Forvalterne mener rabatten på aksjen er ubegrunnet. CTP er godt posisjonert for at europeisk produksjon flyttes nærmere kundene, såkalt nearshoring.
Posisjonering: Porteføljen er bevisst vektet mot selskaper som kan skape vekst på egen hånd: gjennom høyere leier, bedre utleiegrad, oppgraderinger og god kostnadskontroll. Fondet er rettet mot digital og sosial infrastruktur, boliger og logistikk. Forvalterne er særlig positive til Europa og Skandinavia. I Sverige har de børsnoterte eiendomsselskapene nå økt kontantinntjeningen åtte kvartaler på rad.
Utsikter: Forvalterne venter fortsatt en gradvis, men tydelig bedring for børsnotert eiendom. Hvis rentene holder seg høye lenger, tror de at avkastningen i større grad vil komme fra løpende inntekter og vekst i inntjeningen, og mindre fra høyere verdsettelser. Forskjellene mellom segmentene vil trolig bestå, og det gir muligheter for aktiv forvaltning.
Avkastning i tredje kvartal 2026
Klikk på tabellen for en større versjon. Perioder over 12 mnd viser gjennomsnittlig årlig avkastning.