Vårt globale fond for små og mellomstore selskaper har fått fire oppkjøpstilbud de siste månedene. Ingen av dem har noe å gjøre med KI-temaet som preger markedsoverskriftene.
Oppkjøpsaktiviteten er rekordhøy, og mye av den drives av teknologi. Samtidig har SKAGEN Focus de siste månedene fått tilbud eller forslag om oppkjøp av fire selskaper i porteføljen. Det gjelder den amerikanske boligbyggeren Beazer Homes, den italienske banken Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS), den britiske strømningskontrollspesialisten Vesuvius og det meksikanske logistikkonsernet Traxión. Ingen av de fire har noen tilknytning til KI.
Det globale oppkjøpsmarkedet går for fullt i 2026. Ifølge ION Analytics steg verdien av oppkjøp og fusjoner med 27 prosent i årets første ni måneder sammenlignet med samme periode i fjor, til 4 400 milliarder dollar. Teknologi var den største sektoren for ellevte kvartal på rad, med rundt 1 100 milliarder dollar. Aktiviteten har likevel vært samlet blant de største selskapene. En fersk rapport fra BCG viser at avtaler under én milliard dollar ennå ikke har tatt seg opp, og at nivået fortsatt er lavt sammenlignet med tidligere år.
Mot dette bakteppet skiller fire bud på lite populære selskaper i fondet vårt seg ut. Situasjonene har flere fellestrekk. Alle selskapene var i unåde da vi investerte, og aksjene ble priset under bokført verdi eller lavt i forhold til forventet inntjening på mellomlang sikt. Årsakene var godt kjent: et svakt boligmarked, gamle bekymringer rundt en italiensk bank, en nedgangskonjunktur i stålindustrien og uro rundt Mexico. Selskapene eide også eiendeler eller hadde markedsposisjoner som det ville vært dyrt og tidkrevende for en konkurrent å bygge opp. Riktignok har ikke alle budene nådd kursmålet vårt, og da vi kjøpte oss inn i Traxión i 2024, var kursen langt høyere. Vi beholdt likevel vektingen gjennom kursfallet.
Vi verdsetter selskaper slik en industriell eier ville gjort. Vi sammenligner hva det koster å kjøpe en virksomhet med hva det koster å bygge den opp selv, og vi fastsetter virkelig verdi ut fra normalisert inntjening eller inntjening på mellomlang sikt. Vi investerer aldri bare fordi et oppkjøp kan komme. Men når en aksje blir for billig i forhold til inntjeningen og eiendelene, dukker det gjerne opp strategiske kjøpere. Tre av de fire budene i år kom fra konkurrenter eller større aktører i samme bransje. Det er som regel de som best kan verdsette eiendelene og hente ut synergier.
Beazer Homes
Vi kjøpte oss inn i Beazer Homes mot slutten av 2024. Da ble den amerikanske boligbyggeren priset til rundt 0,5 ganger bokført verdi og seks ganger vårt anslag for inntjeningen på mellomlang sikt. Selskapet hadde likevel en tomtebank på over 26 000 tomter og en langt sterkere balanse enn tidligere. Vi så for oss at konsolidering i bransjen kunne utløse verdier, og aksjen var billig sammenlignet med konkurrentene. Etter to mislykkede fremstøt i mai og juni ble Dream Finders Homes enig med Beazer i august om et kontantbud på 33,50 dollar per aksje. Det verdsatte selskapet til rundt 2,2 milliarder dollar inkludert gjeld. Den endelige avtalen lå mer enn 80 prosent over aksjekursen før det første offentlige budet, og vi solgte oss ut i løpet av tredje kvartal. Også eiendomsfondet vårt, SKAGEN m2, eide aksjen.
Banca Monte dei Paschi di Siena
Siena Vi kjøpte oss inn i BMPS i fjor fordi vi mente markedet undervurderte inntjeningsevnen til banken. Etter et tiår med omstrukturering var den blitt en av de best kapitaliserte bankene i Italia. Oppkjøpet av Mediobanca hadde gitt investorene et skjevt bilde av banken. Samtidig ble aksjen priset under bokført verdi, ga tosifret utbytteavkastning og hadde en egenkapitalavkastning på 10–11 prosent. I juni la den større konkurrenten Intesa Sanpaolo frem et bud i kontanter og aksjer som verdsatte BMPS til rundt 30,6 milliarder euro, eller 10,09 euro per aksje. Det tilsvarte en premie på 12,5 prosent. Deretter steg aksjen til kursmålet vårt, og vi solgte oss ut i andre kvartal.
Vesuvius
Vesuvius er verdensledende på styring av smeltet metall for stålverk og støperier. Svake makroforhold og et svakt stål- og bilmarked presset aksjekursen ned. Vi mente selskapet hadde en sterk markedsposisjon og en oversett verdi i den egne børsnoterte virksomheten i India. I september bekreftet det østerrikske ildfastkonsernet RHI Magnesita at det var i samtaler om et mulig bud i kontanter og aksjer på 549 pence per aksje, en premie på 47 prosent. Den aktivistiske investoren Cevian Capital, som er største aksjonær med rundt 23 prosent, har forpliktet seg til å støtte et anbefalt bud. Det er likevel ikke sikkert at det kommer et bindende tilbud. Vesuvius utgjorde 1,4 prosent av SKAGEN Focus ved utgangen av september.
Traxión
Traxión er Mexicos største tredjepartsaktør innen veitransport og klart ledende innen persontransport, med en bred og solid kundeportefølje. Vi investerte i 2024 fordi vi mente at markedet ikke engang priset inn dagens inntjening, for ikke å snakke om vekstmulighetene som følger av at produksjon flyttes nærmere USA og at flere selskaper setter ut logistikken sin. I september la Pantera Holdings, et selskap med tilknytning til arbeidende styreleder og medgründer Aby Lijtszain, frem et bud på 13,18 meksikanske pesos per aksje, en premie på rundt 21 prosent. Vi mener budet fortsatt ligger godt under det virksomheten er verdt ut fra inntjeningen på mellomlang sikt. Samtidig viser gründerfamiliens interesse hvor stor verdi de ser i selskapet. Traxión utgjorde 2,0 prosent av fondet ved utgangen av september.
Bak overskriftene
Kapitalen og oppmerksomheten er samlet om et lite knippe KI-selskaper. Derfor finner vi fortsatt små og mellomstore selskaper som er priset langt under det en strategisk kjøper ville betalt for eiendelene og inntjeningsevnen deres. Fire bud på noen få måneder er uvanlig, men vi mener det viser hvilke verdier som skjuler seg i SKAGEN Focus. Med mange billige og oversette selskaper i porteføljen står fondet godt rustet dersom oppkjøpsbølgen sprer seg til mindre selskaper og flere strategiske kjøpere melder seg på.